开云体育(中国)官方网站该行判断主要因告白收入增速高-开云官网登录入口 开云app官网入口

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中金发布研报称，有计划到哔哩哔哩-W（09626）毛利率趋势，上调25/26年净利润7.8%/2.3%至24.4/30.6亿元。港、好意思股现价对应40/29倍、36/26倍25/26年P/E。保管跑赢行业评级。对应上调主意价7.4%/7.8%至29好意思元/220港元，均对应38/27倍25/26年P/E，较刻下股价有6.7%/3.4%的上行空间。

中金主要不雅点如下：

3Q25 Non-GAAP净利润高于该行预期

公司公布3Q25功绩：收入76.9亿元，同增5%，超该行预期（76.1亿元）；Non-GAAP净利润7.87亿元，超该行预期（5.63亿元），该行判断主要因告白收入增速高，毛利率好于此前预期。

利润率晋升趋势向好，告白业务增势驱动领路

公司3Q25告白收入同增23%至25.7亿元；毛利率环增0.2ppt至36.7%；经融合净利率环增2.6ppt至10.2%。该行以为：1）公司3Q25告白收入高增速助力驱动毛利率晋升，主要成绩于成果告白eCPM的抓续晋升和品牌告白的快速增长；2）跟随营业化进修，公司中始终利润率晋升趋势举座向好，营收增长、营收结构改善和计较杠杆开释或共同助力。该行判断，公司4Q25告白收入或同增23%至29.3亿元，2026年增速有望保抓行业跳跃，后续重心原谅多屏多末端告白场景开释后劲；4Q25公司毛利率有望达37%，融合后营业利润率有望达9%。公司于功绩会暗示，中期毛利率主意为40~45%，融合后计较利润率主意为15~20%。

新游储备丰富，原谅上线节拍和弹性

公司3Q25游戏收入达15.11亿元。公司暗示：《逃离鸭科夫》主机和手游神态已运转，《三国：百将牌》或于1Q26上线，《三国：谋定天地》繁中版或于1Q26上线。该行以为新游有望自2Q26起孝敬收入；若推崇超预期，或进一步孝敬利润弹性。

坚抓优质实质和社区氛围，助力营业化良性轮回

公司3Q25月活/日活/东说念主均单日使用时长均同比增长，升值业务收入同增7%至30.2亿元，付用度户数同增17%至3，500万东说念主。公司在功绩会上暗示3Q25大会员增长领路，优质实质和社区抓续助力营业化。

风险提醒：告白与游戏业务增速低于预期开云体育(中国)官方网站，竞争加重，资本用度超预期。